Điện Máy Xanh (DMX) đang chuẩn bị IPO với giá 80.000 đồng/cổ phiếu, thu hút sự chú ý nhờ dòng tiền tự do mạnh mẽ và cam kết cổ tức hấp dẫn. Nhìn vào báo cáo lưu chuyển tiền tệ năm 2025, DMX ghi nhận dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CFO) đạt hơn 5.016 tỷ đồng, trong khi chi phí mua sắm tài sản cố định (CAPEX) chỉ 126 tỷ đồng. Nhờ chiến lược chuyển từ 'lượng' sang 'chất', đóng hơn 400 cửa hàng kém hiệu quả giai đoạn 2023-2025, dòng tiền tự do đạt xấp xỉ 4.890 tỷ đồng. Đây là cơ sở để DMX cam kết chi trả cổ tức tiền mặt tối thiểu 50% lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2026-2030.
Mô hình bán lẻ ICT/CE: 'Máy tạo tiền mặt' tự nhiên
Ngành bán lẻ điện thoại và điện máy có cấu trúc dòng tiền thuận lợi: khách hàng thanh toán ngay, nhưng DMX trả tiền cho nhà cung cấp sau 30-60 ngày, với nợ phải trả ngắn hạn gần 8.600 tỷ đồng. Nhà sản xuất tài trợ vốn cho DMX, không phải ngược lại. Tốc độ vòng quay hàng tồn kho cải thiện lên 4,4 vòng/năm năm 2025, giúp lợi nhuận gộp chuyển hóa thành tiền mặt thay vì bị hấp thụ bởi vốn lưu động. Giai đoạn 2026-2030, việc dừng mở rộng cửa hàng giúp CAPEX gần như bằng không, toàn bộ doanh thu tăng thêm chảy thẳng vào lợi nhuận.
Hoàn thành tái cấu trúc, tăng trưởng bằng chất
Giai đoạn 2023-2025, DMX đóng hơn 400 cửa hàng kém hiệu quả, doanh thu chỉ tăng 1,3 lần nhưng lợi nhuận sau thuế tăng 3,4 lần. Ban lãnh đạo đặt nguyên tắc: lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu. Kế hoạch 2026-2030 phản ánh điều đó: doanh thu CAGR 11%/năm, LNST CAGR 16%/năm, biên lợi nhuận gộp mở rộng từ 17,1% lên 18,4%. Quý I/2026, doanh thu đạt 32.781 tỷ đồng (+30%), LNST đạt 2.219 tỷ đồng (+47%), lợi nhuận tăng gấp 1,4 lần doanh thu. Lũy kế 4 tháng, doanh thu 43.436 tỷ đồng (+32%), hoàn thành 35% kế hoạch sau 33% thời gian. SSSG đạt 33%, mua trả chậm tăng 48% (chiếm 38% doanh thu), Thợ Điện Máy Xanh tăng 60%, Erablue Indonesia tăng 94%.
5 trụ cột chiến lược 2026-2030
Trụ cột 1: Tăng trưởng bằng chất
Động lực chủ lực, chiếm phần lớn kế hoạch tăng doanh thu 70% và nhân đôi lợi nhuận. Không mở cửa hàng mới, doanh thu tăng thêm chảy qua hệ thống chi phí cố định, tạo đòn bẩy vận hành: 1 đồng doanh thu tăng thêm có thể mang lại 1,5-2 đồng lợi nhuận. DMX cạnh tranh bằng trải nghiệm khách hàng và giải pháp tài chính, giữ nguyên giá bán lẻ, bảo vệ biên lợi nhuận. Biên LNST quý I/2026 đạt 6,8%.
Trụ cột 2: Tài chính tiêu dùng và dịch vụ tiện ích
DMX không tự cho vay, chỉ kết nối và hưởng phí từ ngân hàng, đối tác tài chính. Rủi ro tín dụng thuộc về đối tác. 4 tháng đầu 2026, tỷ lệ sản phẩm trả chậm đạt 96%, doanh thu chiếm 38% tổng doanh thu, dự kiến tăng lên 55% vào 2030. Dịch vụ thanh toán tiện ích xử lý 37.000 tỷ đồng với 25 triệu lượt, tăng 13% YoY. Mục tiêu đến 2030 nhân 2,3 lần, đóng góp 15% tổng lợi nhuận.
Trụ cột 3: Thợ Điện Máy Xanh
Từ bộ phận hậu mãi nội bộ, Thợ Điện Máy Xanh trở thành pháp nhân độc lập, phục vụ cả khách hàng ngoài hệ thống. 4 tháng đầu 2026, doanh thu đạt 1.252 tỷ đồng (+60%), mảng ngoài hệ thống đạt 153 tỷ đồng (+45%), chiếm 12% tổng doanh thu Thợ DMX. Biên lợi nhuận dịch vụ cao hơn bán lẻ, giúp cải thiện cấu trúc lợi nhuận. Mảng bên ngoài kỳ vọng CAGR 65%, đóng góp 5% tổng lợi nhuận DMX vào 2030.
Trụ cột 4: Super App
Tận dụng tệp 18 triệu khách hàng định danh, DMX không tốn chi phí mua lưu lượng. 4 tháng đầu 2026, doanh thu qua Super App đạt 2.460 tỷ đồng (6% tổng doanh thu), với 58 triệu lượt truy cập. Lộ trình 3 giai đoạn: từ hàng CE & ICT, mở rộng ra hệ sinh thái MWG, cuối cùng xây dựng đại siêu thị online. Mục tiêu 2030: doanh thu 55.000 tỷ đồng, CAGR 44%.
Trụ cột 5: Erablue Indonesia
DMX nắm 45% cổ phần, đối tác Erajaya chịu phần còn lại, không pha loãng dòng tiền cổ tức. Erablue tự tài trợ tăng trưởng, 50% cửa hàng hòa vốn ngay tháng đầu. Doanh thu bình quân mỗi cửa hàng cao gấp 1,5-2,6 lần so với Việt Nam. Năm 2025, doanh thu 3.700 tỷ đồng, LNST 54 tỷ đồng. 4T/2026, doanh thu tăng 94%. Mục tiêu 2030: 1.000 cửa hàng, doanh thu 20.900 tỷ đồng, LNST 760 tỷ đồng, đóng góp 3% lợi nhuận DMX.
Sức hút của DMX
Năm 2025, DMX chi 8.700 tỷ đồng cổ tức tiền mặt, tương đương 150% LNST. Với giá IPO 80.000 đồng, cổ tức năm 2026 cam kết 4.000 đồng/cổ phiếu, tỷ suất 5%, cao hơn lãi suất tiết kiệm. DMX là cổ phiếu hiếm hoi kết hợp tăng trưởng kép (LNST CAGR 16%) và cổ tức cao. Nhà đầu tư mua doanh nghiệp tăng trưởng nhanh, trả cổ tức hào phóng, với định giá của doanh nghiệp ổn định. IPO là bước đi chiến lược, với đại lý phân phối chính Vietcap, các tổ chức nhận đăng ký gồm HSC, DNSE, SHS, Techcom Securities, KIS Vietnam, VNDirect, BSC. Thời gian chào bán từ 27/5 đến 17/6, phân bổ cổ phiếu 18-19/6, thanh toán 22-29/6, niêm yết trên HOSE đầu tháng 8.
