Ngay sau khi Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) phê duyệt kế hoạch niêm yết trên sàn Hồng Kông, giới đầu tư bắt đầu chất vấn khả năng duy trì mức định giá trên 40 tỷ USD của Shein. Kế hoạch IPO lần này đến sau khi các thương vụ tại New York và London đều không thành công. Hồ sơ đệ trình hé lộ một bức tranh đầy áp lực: chi phí leo thang, tăng trưởng chậm lại và sự giám sát pháp lý ngày càng chặt chẽ tại các thị trường lớn nhất.
Doanh thu năm 2025 của Shein đạt 41,8 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng chỉ còn 8% so với mức 20,7% của năm trước đó. Trong quý I/2026, công ty bất ngờ ghi nhận khoản lỗ 99 triệu USD. Nguyên nhân chính đến từ việc Mỹ bãi bỏ chính sách miễn thuế nhập khẩu đối với bưu kiện nhỏ, cùng với khoản chi phí hạch toán kế toán một lần tương đối lớn.
Định giá bốc hơi hơn 60 tỷ USD
Bloomberg dẫn nguồn tin cho biết Shein đang chịu áp lực phải hạ định giá xuống còn khoảng 30 tỷ USD. Con số này quá xa so với mức gần 100 tỷ USD trong vòng gọi vốn năm 2022 và thấp hơn nhiều so với 64 tỷ USD của năm 2024. “Ngay cả sau khi đã giảm giá, mức định giá đó vẫn là quá cao”, William Ma, Giám đốc Đầu tư tại GROW Investment Group, nhận định. Theo ông, mức giá này tương đương 19 đến 25 lần lợi nhuận dự phóng cho năm tài chính 2025, trong khi PDD – công ty mẹ của Temu – chỉ giao dịch ở mức 9 lần và các thương hiệu tiêu dùng lâu đời tại Hồng Kông khoảng 11 lần.
Giới phân tích đang chuyển hướng định giá Shein như một nhà bán lẻ may mặc thuần túy, thay vì một nền tảng công nghệ tăng trưởng cao. Lenny Zephirin, Trưởng bộ phận phân tích tại The Zephirin Group, nói: “Công ty đang chuyển dịch từ một nền tảng thời trang nhanh tăng trưởng cao dựa trên công nghệ thành một nhà bán lẻ may mặc toàn cầu đã trưởng thành, đối mặt với sự sụt giảm tăng trưởng mang tính cấu trúc và áp lực duy trì biên lợi nhuận kéo dài.” Ông dự báo vốn hóa sau niêm yết của Shein sẽ rơi vào khoảng 27–33 tỷ USD. “Cơn khát cổ phiếu Shein đã biến mất. Nó không còn tồn tại nữa”, Zephirin nhấn mạnh.
Vì sao Shein quay về sân nhà?
Shein được thành lập tại Nam Kinh, chuyển trụ sở chính sang Singapore từ năm 2022 và theo đuổi tham vọng niêm yết trên các sàn giao dịch phương Tây. Tuy nhiên, kế hoạch IPO tại London đã bị Bắc Kinh chặn lại do lo ngại về rủi ro công bố thông tin liên quan đến chuỗi cung ứng tại Trung Quốc. Đến tháng 2 vừa qua, trong lần xuất hiện công khai đầu tiên, nhà sáng lập Sky Xu cam kết “tiếp tục cắm rễ tại Quảng Đông”, rót hơn 10 tỷ Nhân dân tệ (khoảng 1,4 tỷ USD) vào hệ thống chuỗi cung ứng thông minh tại tỉnh này.
Shaun Rein, Giám đốc Điều hành China Market Research Group, lý giải rằng Trung Quốc rõ ràng muốn các thương hiệu nội địa IPO ngay tại đại lục hoặc Hồng Kông. “Tương lai của các doanh nghiệp Trung Quốc là từ bỏ các thị trường phương Tây và tìm kiếm cơ hội niêm yết gần nhà, hoặc ngay tại sân nhà”, ông nói. Tuy nhiên, nhà đầu tư vẫn phải đối mặt với loạt rủi ro uy tín và đạo đức: cáo buộc điều kiện làm việc yếu kém tại nhà cung cấp, tính năng gây nghiện trên ứng dụng mua sắm, cùng tác động môi trường từ việc vận chuyển hàng hóa khổng lồ bằng đường hàng không. Hôm thứ Ba, Shein cũng tiết lộ mảng kinh doanh tại Mỹ đang bị Cục Thương mại Liên bang Mỹ (FTC) điều tra vì những lý do chưa được công bố và có thể phải đối mặt với các khoản phạt nặng.
Thị phần Mỹ, Anh đồng loạt suy yếu
Theo Michael Gunther, nhà phân tích tại Consumer Edge, thị phần của Shein trong chi tiêu may mặc, phụ kiện và giày dép tại Mỹ từng đạt đỉnh khoảng 5% vào quý I/2025, nhưng sau đó rơi vào tăng trưởng âm so với cùng kỳ từ quý IV và tiếp tục mất dần thế trận trong năm 2026. Tại Anh, nơi Shein nắm giữ thị phần kỷ lục 7,5%, tốc độ tăng trưởng cũng chậm lại gần như về 0.
Gunther nhận định Shein có thể đang bước vào giai đoạn bão hòa, khi đà tăng trưởng khựng lại ngay tại thị trường không chịu áp lực giá đặc thù. Một tín hiệu đáng lo khác là cơ cấu khách hàng già đi. Tại Mỹ, mức sụt giảm mạnh nhất nằm ở nhóm 18–34 tuổi, trong khi nhóm trên 55 tuổi vẫn tiếp tục tăng. Nhóm dưới 25 tuổi – từng là động lực chính thúc đẩy sự vươn lên của Shein hai năm trước – giờ đã chuyển sang tăng trưởng âm nhẹ.
Gunther cảnh báo: “Một thương hiệu thời trang nhanh bị mất đà ở nhóm dưới 35 tuổi trong khi chỉ tăng trưởng ở nhóm trên 55 tuổi là một tín hiệu đáng cảnh báo trên mọi thị trường.” Các đối thủ đã thích nghi theo cách Shein khó theo kịp. Juozas Kaziukenas, nhà phân tích thương mại điện tử, giải thích rằng Shein không thể nội địa hóa hàng tồn kho dễ dàng, bởi toàn bộ triết lý thời trang siêu nhanh là tung ra hàng nghìn mẫu thiết kế mỗi ngày và chỉ giao hàng từ Trung Quốc khi có đơn.
